四川美丰000713明年产量将恢复2010年进一步好转 [复制链接]

四川美丰(000713)明年产量将恢复 2010年进一步好转

公司简介

　　四川美丰是四川省第二大尿素生产企业，在四川的德阳和绵阳地区拥有年产100 万吨尿素的生产能力，其控股子公司贵州美丰(持股51%)和兰州远东化肥(持股55.79%)分别年产尿素30 万吨和10 万吨，其参股公司甘肃刘化集团(持股45%)年产尿素40 万吨。另外公司还拥有6,000 吨三聚氰胺、3 万吨各类塑料制品等的产能。

　　四川本部生产正常运行

　　目前，四川美丰在绵阳和德阳地区的生产基地运转正常，

　　由于天然气供应不足，开工率80%左右，与往年持平，

　　但受到今年雪灾和地震的影响，停产时间较往年延长了

　　十几天，产量同比减少5-10 万吨。鉴于设备完好、运转

　　正常，明年产量将恢复正常的85 万吨左右。

　　公司的主要原料天然气目前供应依然紧张，导致设备一直无法满负荷运转，两套10 万吨/年的老装置多数时间处于停产状态，市场上寄予厚望的川东气田，公司目前还未获得新的用气指标，估计一两年内用气紧张的局面很难改观。

　　四川美丰一年耗气量约4.5-5 亿立方米，其中一半享受化肥用气的国家优惠价格，0.89 元/立方米，另外则是市场化采购，平均的天然气价格1.09 元/立方米，较去年上涨了约0.15 元/立方米，尿素的生产成本也同比上涨了约100 元/吨至1,300-1,400 元/吨。由于目前国内外能源价格持续下跌，我们认为明年天然气价格进一步上调的可能性较小，公司尿素的生产成本将保持稳定，甚至通过技术改造，还会有所降低。

　　子公司经营情况

　　近期年公司通过收购股权投资了几家公司，主要是贵州美丰、兰州远东化工和甘肃刘化集团，这几家公司的经营情况有好有坏。

　　贵州美丰尿素年产能30 万吨，采用的是煤作为原料，由于技术落后以及员工负担过重，目前尿素的生产成本超过2,000 元/吨，处于亏损状态，现已停产进行技术改造，前景不太明朗。

　　兰州远东化工尿素年产能10 万吨，以煤为原料，技术较为先进，在目前煤价下跌的情况下，公司经过短暂停产之后，将于近期重新开工，预计将小幅盈利。

　　甘肃刘化集团拥有年产40 万吨尿素、10 万吨甲醇的生产装置，采用天然气做原料，其成本低，不到0.9 元/立方米，盈利能力强，预计08 年实现盈利8,000-9,000 万元，四川美丰正在积极谋求提高持股比例，届时借助四川美丰的管理和技术，刘化集团的盈利能力将更上一个

　　台阶。

　　明年尿素价格将低位徘徊，盈利预计与今年持平由于原料价格大幅下跌，国内外尿素的价格也持续下跌，目前国内出场均价仅为1,710 元/吨，较高点下跌了32%。

　　而国际市场目前尿素价格仅为230 美元/吨，较高点下跌了7 4 % , 因此， 虽然目前尿素出口关税下调至10%，但依然无法出口。在目前出口无利可图、国内销售处于淡季的情况下，国内尿素价格将在低位振荡。对于明年来说，由于主要原材料煤炭的价格将继续下跌，化肥价格大幅反弹的可能性较小，但不排除等到春耕用肥时，尿素价格会小幅反弹。对于四川美丰来说，在成本不变，价格下跌的情况下，尽管产量将有所增加，利润也无法大幅增长，预计将与今年持平。

　　经济低迷，机遇与挑战并存

　　目前，国内外经济以及化肥行业都处于低迷期，这意味着企业利润下降，但对于优势企业来说也面临着不少机遇。

　　原计划投资近10亿元建设20万吨/年合成氨、30万吨/年尿素的四川美丰绵阳工业园区，根据目前的市场情况暂缓建设，由于钢材、水泥等价格大幅下跌，投资总额预计将会减少30%-40%。

　　低迷的经济使得不少管理不善、技术相对落后的企业处于破产的边缘，其中不乏具有发展潜力的一些公司，这对于四川美丰这类管理出色、负债率相对较低、资金充裕的公司来说，无疑是一个扩张规模和市场的好机会，目前，公司也正在积极考察全国各地的项目。

　　公司评价与投资建议

　　2009 年四川美丰尿素产量将恢复正常水准，但是由于化肥市场低迷行情短期很难逆转，2009 年的业绩将与今年持平，2010 年以后将进一步好转。四川美丰绵阳工业园区的建设以及有可能增持刘化集团都给公司业绩大幅增长带来可能。不考虑四川美丰绵阳工业园的建设，我们预测08-10 年每股盈利分别为0.52 元、0.54 元、0.64

　　元，根据目前化肥企业的估值水准，我们给予四川美丰09 年15 倍PE 的估值，目标价8.1 元，首次评级「增持」。