如何治好白癫疯病贝因美(002570)2013年三季报点评：降价拖累业绩 Q4压力大
点评：
销售收入增速放缓，降价压力开始呈现。公司Q3 收入增速为16%，增速比二季度降低2.4pct，同时预收账款环比也下降了约5000 万。增速下降的原因，我们认为主要是公司降级并对渠道带来了一定冲击以及下半年业绩基数较高。毛利率不降反升，和营销费用的大幅增加，除了产品结构的升级更多可能体现了管理层是通过补贴经销商来变相降价。
SBU 降低管理费用，但无法抵消营销费用的大幅增长。公司推行SBU 战略单元管理以来，管理效率提升费用降低，Q3 管理费用率5.8%比去年低近2 pct。但Q3 同比增长45%销售费用完全抵消了管理费用率的下降。我们预计未来几个季度，由于变相降价的影响，公司的销售费用率仍会维持在较高水平上。
Q3 实际利润已有下降 Q4 基数高成本高或继续下降。公司Q3 的核心EBIT 同比下降了18%，同时Q3 的经营性净现金流转负，都显示贝因美Q3 的核心利润下降。净利润的增长主要依靠利息收入的增加和营业外支出的减少。由于Q4 利润率一直都是全年高点，基数较高，增长压力大。而5 月以来原奶价格加速上涨，公司和主要龙头企业都无法提价，Q4 成＃dyCompany＃本压力更大。公司预计全年净利润同比增长10%-60%，相当于四季度利润增速在-71%--54%之间，中心值是-8%，或暗示4 季度增速将进一步下滑。
给予“中性”评级。我们判断公司13 年下半年到至少14Q2 都会受到成本上升与业绩基数的负面影响。预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.08、1.26 和1.61 元，同比增长35%、16%和28%；对应PE 分别约为38、33 和26 倍，公司处于调整期，而估值偏高，给予“中性”评级。风险提示：食品安全风险，原材料价格大幅上升风险。news@yhfund.(来源：中国财经)
