郑薇团队（潘海洋/李沙/赵楠/赵雅韵）
联系人：李沙
投资摘要
研发主导，聚焦眼科耗材赛道，实力凸显
公司聚焦眼科器械领域的自主研发与生产销售，是国内首家高端屈光性人工晶状体制造商，也是国内主要的可折叠人工晶状体制造商之一，目前拥有中高端人工晶状体与角膜塑形镜，其中人工晶状体拥有20个产品型号，占公司营收90%以上。人工晶状体与角膜塑形镜作为眼科医药高值耗材，年市场规模达到76亿元，同比增长16.92%，预估未来存在百亿的市场空间，赛道景气度很高。目前公司人工晶状体产品已经覆盖全国30个省（自治区/直辖市）医院，并已经实现德国/法国/荷兰等国的出口，销售市场进一步扩大。公司聚焦眼科器械领域，近年来营收规模持续扩大，年是实现营收1.95亿元（+53.73%），归母净利润0.67亿元（+%）。公司重视研发的投入，年研发投入占比15%，位于同类型公司前列，目前公司聚焦眼科器械赛道，公司在研产品围绕眼科器械领域全产业链布局，未来有望不断有新产品的推出，在眼科器械领域实力凸显。
人工晶状体受益白内障手术渗透率的持续提升，高端产品进口替代空间充足
我国白内障患者约1.8亿人，但每百万人口白内障手率CSR仅为，较欧美等发达国家（欧洲CSR，美国CSR），以及印度(CSR)有较大提升空间，预计白内障手术中人工晶体置换的潜在空间有在年有望达到亿。目前公司在人工晶状体领域拥有AI-UV/A2-UV/ALD/Toric/AQBH/AQBHL等系列中/高端产品，年实现销售41.55万片，实现收入1.79亿元。目前人工晶体领域进口品牌占据优势地位，尤其在高端领域。公司是国内首家高端屈光型人工晶状体制造商，目前产品更多聚焦在中端，但在研产品逐步向高端靠近，未来在高值耗材带量采购的推进，以及本土营销渠道更具灵活型的因素催化下，公司的人工晶状体领域还将实现快速发展。
角膜塑形镜市场空间大，公司有望实现快速放量
我国近视人口接近7亿，而角膜塑形是目前使用较广的应用于青少年减缓近视的方式，年6月国家卫健委发布《近视防控指南》，首次将角膜塑形镜纳入单纯性近视矫正措施，认定角膜塑形镜在近视防控的有效性。我国角膜塑形镜的渗透率不足1%，但增长速度较快，随着对青少年眼健康的重视程度提升，未来角膜塑形镜增长空间较大。公司是国内第二家角膜塑形镜获批上市的企业，角膜塑形镜材料透氧系数为，在国内外产品中属于领先地位，高透氧率能较好降低配镜后眼部的干涉等问题，年刚上市当年即实现收入万。角膜塑形镜行业目前以进口品牌为主，国产品牌竞争格局良好，随着产品的认知度的提升，以及渗透率的提升，公司在角膜塑形镜领域有望实现快速放量。
估值与评级
眼科耗材领域市场增长至速度以及渗透率提升速度来看，行业的增长均较快。公司作为该领域的研发领*企业，产品竞争能力强，且成长性高。我们预计公司-年归母净利润为0.82/1.28/1.93亿元，综合市值在-亿，目标价格-元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：带量采购、两票制等医改*策带来采购方式的改变；产品结构单一，市场竞争激烈；新产品研发上市不及预期；产品安全及潜在责任问题；全球疫情短期内无法结束等。
目录
正文
1.创立于年，研发创新领跑眼科耗材领域
爱博诺德（北京）医疗科技股份有限公司成立于年4月21日，年7月29日科创板上市，是一家专注于眼科医疗器械的自主研发、生产、销售及相关服务的科技创新型企业。公司主要产品覆盖手术和视光两大领域，主要针对白内障和屈光不正这两大类造成致盲和视力障碍的主要眼科疾病，核心产品是人工晶状体和角膜塑形镜，以及一系列配套产品。公司以研发创新为本，目标开发眼科全系列医疗产品，成为国内眼科医疗领域的创新型领*企业。
公司实际控制人为解江冰，直接持股比例12.93%，其控制的博健和创持股比例为5.77%，其控制的博健创智持股比例为4.09%，其控制的喜天游投资持股比例为1.60%，其间接持股比例合计为11.46%；一致行动人毛立平、白莹为夫妻关系，合计持股比例9.39%。公司股权结构健康，实际控制人及一致行动人拥有超过30%的股权比例。公司高管与核心技术人员多为硕博等高学历人群，具有光学、化学、生物学、医学等背景，经验丰富，拥有多项发明专利，是公司长期稳定发展的重要组成力量。
2.眼科耗材未来存百亿空间，具备长期增长驱动
眼科疾病拥有庞大的患者群体基础，世界卫生研究报告指出，全球近视人数约有14亿，其他眼病患者约有3.14亿，其中有不少的患者都是因白内障、青光眼、未经矫正的屈光不正等原因致盲，致盲原因中白内障约占39%、未经矫正的屈光不正占18%、青光眼占10%，这三种疾病已经成为全世界致盲和视力障碍的主要原因。
而我国眼科疾病领域的问题同样不容忽视。受到我国老龄化程度加深、生活方式改变、工作强度增大、过敏源增加、用眼不当等各类因素的影响，青光眼、白内障、视频终端综合症、干眼症、角结膜炎等眼疾患病人数增加，对眼科治疗需求不断增大，医院诊疗人次达到.4万，同比增长11.3%。
不同的眼疾治疗手段不同，手术与耗材主要用于白内障、屈光不正、青光眼等眼科疾病的治疗。眼科属于高精尖学科，对材料和技术的精细化程度要求高，包括人工晶状体、人工视网膜、人工角膜、硬性角膜接触镜在内的高值医用耗材用于眼疾治疗。
据医械研究院统计，年我国眼科高值医用耗材市场规模约为76亿元，同比增长16.92%，近三年均保持了双位数的快速增长。我们判断随着人口老龄化的提升以及电子产品普及等，眼疾病的需求还将进一步提升，眼科耗材行业景气度持续向上。
以人工晶状体与角膜塑形镜为代表眼科耗材属于III类医疗器械，行业技术和品牌壁垒较高，目前基本由外资品牌垄断。角膜塑形镜全球市场70%以上份额被视康（爱尔康旗下）、库博、强生和博士伦4家占据，人工晶状体全球市场80%以上份额由美国爱尔康、眼力健（雅培旗下）和博士伦3家占据。
年7月国务院专门出台了《治理高值医用耗材改革方案》，支持具有自主知识产权的国产高值医用耗材提升核心竞争力。这对有技术含量，产品质量过硬，有价格优势的国产制造商有利。同时随着京津冀及黑吉辽蒙晋鲁（“3+N”联盟）人工晶状体类高值耗材联合带量采购的推进，我们预计人工晶状体领域行业竞争格局有望重塑，国产品牌未来有望通过带量采购逐步实现国产替代。
2.1.白内障手术技术成熟，人口老龄化与收入水平提高助力渗透率提升
白内障是一种年龄相关性较高的眼科疾病。据年屈光性白内障手术新进展国际会议公布的数据显示，我国60岁至89岁人群白内障发病率约为80%，90岁以上人群白内障发病率高达90%以上。年我国白内障的患病人数高达1.84亿。-年，我国60岁以上人口占比从13.7%增长至18.1%，未来，中国将加速步入老龄化时代，白内障患者人数呈现稳步增加的趋势。
对比欧美等国家，我国白内障手术的渗透率有较大的提升空间：从百万人口白内障手术例数(CSR)角度来看，我国CSR自年的83提升至年的，提升了31倍。年我国内障手术量达到万例。对比欧洲（CSR），美国（CSR），印度（CSR），我国白内障手术率仍有较大提升空间。
手术是治疗白内障的有效方法与主要手段。目前，比较流行的白内障手术方式是白内障超声乳化+人工晶体植入术。人工晶状体用于治疗白内障，是全世界用量最大的人工器官和植入类医疗器械产品。近些年，白内障治疗需求从“看得见”向“看得清”过渡，推动人工晶状体行业产品逐步往中高端产品发展。
过去十年国家发布和实施多项*策普及和鼓励白内障手术；同时在全国人均可支配收入不断增长，以及健康中国战略实施以来我国居民眼健康知识不断普及的趋势下，我国白内障手术还将持续提升，而伴随使用的人工晶状体市场也将随之而提升。
预计年我国百万人口白内障手术率(CSR)将超过，白内障手术总量将会达到万例，人工晶状体市场规模将达到亿元。
测算方法如下：
①我国未来人口增长放缓，年后以0.3%的增速增长，预计年总共人口达到百万。
②年下半年起，由于受国家实施城镇居民与农村合作医疗的医保*策整合调整过渡，以及部分省区医保优化调整支出结构影响，白内障手术量增长率出现阶段性放缓，年新型冠状病*疫情，对非急诊手术影响较大。假设年、年CSR与年持平，年之后恢复正常增长率，保守按照每年10%的增长率计算，预计年CSR增长至。
③由年京津冀和黑吉辽蒙晋鲁“3+N”医用耗材（人工晶体类）联合带量采购竞价涉及的31.39万片人工晶状体价格年采购金额为9.34亿元，估计我国市场人工晶状体均价约为元。
④利用人工晶状体市场规模=白内障手术量×人工晶状体价格，预计年我国人工晶状体市场规模为亿元。
2.2.我国青少年近视率位居第一，防控意识提升催化市场快速发展
我国近视人口数接近7亿，青少年近视率高居世界第一。根据卫健委年全国儿童青少年近视调查结果，全国儿童青少年（6-18岁）总体近视率为53.6%。随着电子产品普及率提高以及学业竞争压力加重，青少年近视率呈现出不断升高的趋势。
移动互联网时代信息电子化与可视化大大增加了人们的用眼强度，青少年近视问题受到广泛
