上篇文章说过，之前听LP机构说达晨的收益比较高，竹子想可能是他们很少投烧钱企业，投比较多tob企业的缘故吧？这次找达晨投过的11家企业做分析。
注：本文章信息来源于爱尔眼科和尚品宅配上市公司公告、科创板和新三板公告、肖冰投资圈对达晨总裁肖冰的访谈、投资界的文章等，多个渠道少量信息不一致，我们根据逻辑判断选择。
达晨创投是排名靠前的本土人民币基金，19年投了多家企业，约多亿元，投资的企业有70多家已IPO，总裁肖冰说看过的企业有超过百万家，做深入尽调的超过1万家。
达晨创投的实际控制人是电广传媒，后面是湖南省国资委。
年深交所筹建创业版，电广传媒受IDG熊晓鸽的启发进入创投行业，于年成立达晨创投，电广传媒给达晨1亿元做投资，派电广传媒投资部的刘昼任达晨董事长。
总裁肖冰，人大本科毕业后读了暨大的研究生，年到港中旅做大陆的投资，由于机制、发展空间有限等原因于年离职，当时电广传媒董事长说达晨可以给机制，就加入了达晨创投。
达晨创投成立19年来，做过几次调整。
一、按实业的心态做投资，以制造业为主
肖冰之前在港中旅做投资基本上是控股型，靠被投企业的业绩增长分红，没有从项目退出。在达晨的前几年，也按做实业的心态投资，按净资产、而不是按多少倍PE进去，跟企业接触心里有底，项目发展都很好，每天都处于兴奋状态。
当时每年大概投一到两个项目，共投了9个项目，每个项目大概在万左右。
可是，年初纳斯达克的神话破灭，国内创业板计划也搁置。当时达晨在准备上创业板的第一批公司里投了几个项目，创业板搁置后，年电广传媒一度要把达晨撤销。
创业板搁置后，年6月深交所推出中小板作为过渡，期间还曾暂停IPO。直到年同洲电子在深圳中小板上市，达晨迎来第一个退出项目，大概赚了2亿多，当时9个项目一共也才投了多万元，赚钱后大家就有信心了。
注：达晨当时投的9个项目有7个后来已上市，平均回报26倍，给股东赚了20多亿元。
二、从传统制造业转向明星企业
熬过了年前的艰难时期，达晨的投资心态也变成比较淡定了。年把激励机制理清楚后开始招兵买马，达晨早期的四大金刚梁国智、傅哲宽、晏小平、傅忠红就是当时招进来的。
年和诺亚财富发了一个市场化的基金，规模4.63亿元。
年，达晨开始区域化地布局，跟美元基金学他们的投资思路和理念。
当时创投机构排在前面的都是美元基金，人民币都排在很后面，美元基金从国外的视角看中国，投很多特别前沿的明星项目，回报率也很高；人民币基金主要是国内退出，还非常传统。
因当时受金融危机冲击很大，达晨开始明确不能投传统制造业，这种企业虽也能上市赚钱，但对基金品牌没什么影响。要投“微笑曲线”两端的公司，投创新能力强、新商业模式的公司。投明星项目能创造品牌，不只是简单赚点钱，是名利双收。
达晨用“外企的眼光，本土的手法”，投人民币基金看不懂、不敢投的；美元基金看得懂了，但又是对外资有限制的一些行业，或者有时美元基金对价格特别敏感。比如蓝色光标，达晨是唯一的投资人，当时外资看好但对价格压的比较低，达晨没有还价抢到了这个项目。
爱尔眼科，人民币肯定不投，医院不能上市，美元基金很看好但投不了，因当时中国的医疗服务行业对外资不开放。达晨当时没考虑马上退出，它未来是一个很赢利的公司，上市是迟早的事，只是时间问题。
爱尔眼科的融资和估值
爱尔眼科是国内细分行业第一家上市公司，也是目前规模最大的公司吧。
股权道竹子从爱尔眼科的公告查到，达晨在年8月投爱尔眼科，投资时公司已盈利，年爱尔眼科的营业收入为1.9亿元，净利润万元。
当时团队入股价格是每1元注册资本2.13元，达晨的价格是每1元注册资本4.29元（股权比例为3%），另有一家设备供应商的价格是每1元注册资本5.99元（股权比例为0.7%）。
对应的投后估值分别为：1.3亿元，2.66亿元，3.7亿元，对应的市盈率分别为9倍、18倍、25倍。
创业板在年10月30日开闸，爱尔眼科也在当天上市，达晨的投资在年10月30日解锁，在年内已卖出。
爱尔眼科在年11月1日交易日股价是5.1元/股，年12月23日达到5.38元/股。达晨共投资万元，获得万股，按较低的5元计算收益为1万元，3年赚1.倍，年均收益62.5%。
后来的年，爱尔眼科投资1.2亿元参与达晨成立的基金。
除了在国内扩张外，爱尔眼科还先后收购了香港、美国、医院或公司。
年12月，高瓴资本花10亿元参与爱尔眼科的定向增发，增发价格为27.6元，获配37,,股。现在价格约37.89元/股，高瓴投资的总价值14亿元，到现在1.5年收益约1.4倍，年均收益约94%，挺高的哦。
高瓴资本的张磊说，他们的投资不拘泥于哪个阶段，早期、中晚期、二级市场都有可能。
除了参加爱尔眼科的增发外，最近高瓴还参与竞买格力的股票。
尚品宅配的融资和估值
尚品宅配是做家具定制的公司，目前在行业第一梯队。
几位创始人都是华南理工大学硕士毕业，年成立圆方软件公司，主要提供家居行业设计软件和服务；年与其他人一起成立了生产定制家具的企业；年成立了定制家具的营销公司。
竹子曾在年和中山大学校友一起参观过他们公司，也在年听过他们高管的分享，说公司曾经进行过几次业务调整，从卖家具设计软件到做网站，再到做团购，几次转型，差点死掉。再回头卖软件，但家具厂买了软件不会用，只好自己做家具，发展成后来的上市公司，再希望与其他方合作、从重资产转回轻资产…还说：不要迷信互联网、不要迷信互联网思维，不要迷信互联网+，要在对的时间做对的事。
不清楚尚品宅配之前的调整发生在什么时间，公司在-年间进行业务调整，将几位创始人分别成立的软件、家具、销售几家公司整合进尚品宅配。公司也在此期间获得达晨的融资，不清楚业务整合与达晨的融资是否有关系？
在-年间，达晨对尚品宅配投资万元，达晨是尚品宅配上市前的唯一一家投资机构，上市前达晨持股30%，创始团队共持股70%，投后估值2亿元。
媒体报道说，这是自年金融危机爆发以来，中国家具行业获得的第一等大额融资。
肖冰说，家具行业太传统，尚品宅配是全新模式的定制家具公司，年受金融危机影响很多人不看好，但达晨重仓投。
达晨董事长刘昼说，投资尚品宅配前后经历了两年多，最终拍板是因为“对尚品宅配团队的认可”，尚品宅配的三个创始人都是硕士毕业，做软件出身，团队非常稳定。公司的软件垄断了中国家具设计行业90％以上份额，早在年就有把虚拟软件与实际家具销售结合起来的念头。
尚品宅配在年3月7日上市，刚申请上市时达晨承诺上市后锁定1年。证监会反馈意见问，达晨持股高达30%承诺锁定1年，要求说明是否存在其他协议等。后来达晨承诺上市后锁定3年（就是按控股股东的锁定要求），且承诺上市后三年内不增持（就是不抢控制权的意思）。
在A股上市还是挺严格的，如果烧钱企业上A股，锁定3年后股价会成什么样？投资人还能笑得出来么？
达晨的投资要到年3月7日后才可以解锁，就是前后投资共10年，现在无法计算收益。
尚品宅配现在市值.55元，年共分红1.1亿元，达晨现在持股22.02%，到现在收益35.15亿元，投资9年多收益58.6倍，年均收益超过%。
三、向专业化转型
肖冰说，创业板在年10月开闸后，到、年开始全民PE了，有些同行野蛮生长，达晨也有一段时间扩张很好，后来觉得自己的能力达不到，项目品质没有保障，就把外地的很多机构撤了。
肖冰说，希望帮投资人挣钱，不希望管理的规模超过管理能力；那种先把基金规模做大、我赚了管理费再说的打法我们内心过不了这一关，就有意识的控制节奏。
达晨一直对标红杉、硅谷的VC等公司，去美国考察发现他们心态特别好，长期、淡定、投伟大企业的心态，能力却不张扬，冲击特别大，一下子就清醒了。从美国回来就跟同事说，我们要做最好的，不做最大的。
以前人民币基金基本上是全国布点，自己负责区域的什么项目都看，什么项目都投，对行业没有研究，对公司研究也没有要求；美元基金是在北京、上海、香港这些地方设点，围绕一个行业而不是围绕一个区域去做一些投资，他们投项目有专业的行业研究支持。
那个时候就觉得不专业的打法没有长期竞争力、要转型，年达晨开始向美元基金学习专业化，打造重度垂直的专业化投资体系，改变以前按区域设置的方式。
从年开始，达晨按行业划分，建立了TMT、医疗健康、消费服务、节能环保和新材料、智能制造、大数据和人工智能、*工等七大行业投资部，在北京、上海、江浙等重点区域设点，以具有产业背景的专业投资人员主导行业线投资，加强行业与区域的紧密合作，实行“三三制”，每三、五个人组成一个小组，一个小组就看一个特别细分的行业，比如说三个人看教育，三个人看电商，三个人看人工智能，三个人看大数据…，避免盲目投资冲动，也实现对重点区域的覆盖。
以前招人都是招金融或者有资源关系的，后来更多是从产业里招人，比如从华为、腾讯、医药公司招了不少，慢慢对队伍的结构做优化。
要求团队提高独立思考能力，写投资建议书不允许出现和决策本身无关的信息，比如写某项目红杉已经过会…这些与项目价值没有关系的要删掉！应该写这个行业、这家企业怎么样，竞争力如何，值不值得投？
以前达晨投制造业比较多，现在也投很多TMT的公司，也投一些很性感的公司。投资新兴行业关键要靠年轻人，给他们年轻人机会，让有能力的冒出来。比如在机构转型过程中也给员工机会，有的人表现很专业就让他试，成功了再加大一点投资给他，对他的信任度是不断的提高；也有人放一点不行就收了，对不同的人是区别对待的。大的合伙人带一些行业团队，小的合伙人带一些小团队。
解决规模化和专业化的矛盾，要做一个平台型的公司，下面很多专业投资团队，设一些专业的子基金，他们自身有决策权。
由公司平台统一募资，对子基金做一定的授权，每一个专业子基金的规模是有限的，可能是一两个亿的基金，很多项目可能是联合投资，或者是他们投一些相对早期的，跑出来公司再追加，通过这种方式来解决一个专业性的决策问题。
好的投资经理做到一定程度，公司可能还要给他一个做合资的GP公司，进一步把他们的积极性释放出来，同时吸引一些更厉害的人进来。
成立专业基金以后，好的投资经理不用募资，又用达晨的品牌，激励足够，把优秀的年轻人留住。
在投决会里面也把行业合伙人的话语权加大，他们推的项目就相对放松一点。
肖冰说，除了子基金投的项目以外，其他的每一个项目投资自己都会参与，但没有一票赞成某个项目的权利，只是一票，可能因为更多在一线，别人更信任自己的判断而已。
年底，达晨募集的新基金规模达到46.3亿元，投资的项目涉及智能制造、消费服务、医疗健康、节能环保、TMT、*工、大数据等多个领域，还加大了对抗周期、高门槛、高壁垒行业的布局。比如这只新基金可能把医疗健康变成第一大投资领域了，因为它比较抗周期，能够逆周期，在做进口替代、科技创新方面布局也较多。
四、达晨近年投资的部分企业
股权道查到达晨投资的项目中有7家在申请科创板上市，另查了2家新三板、创业板企业。
1.北京热景生物技术股份有限公司，申请科创板
医药行业，属于达晨重点投资领域，达晨投资于第2轮。
公司在年成立，年5月获得达晨共万元的投资，稀释后持股比例仍高达21.88%，就是当时投后估值约为1.5亿元。
公司年5月改制为股份有限公司。
年6月，融资万元，投后估值7.7亿元。
年12月，融资0万元，投后估值8.5亿元。
年12月，达晨和其他股东部分套现，估值约8.5亿元。
年11月，有部分股东套现，估值9亿元。
年12月，有部分股东套现，估值10亿元。
就是在达晨年投资后，到年再融资，时隔2年估值涨了5倍。此后一直到年底的2年间，估值上涨很微？公司在年做股改，直到年才申请科创板，不清楚中间发生过什么？
年，公司营业收入为1.87亿元，净利润为4万元。
公司在年申请科创板上市，达晨共持股16.47%，按年底股份转让估值计，达晨投资4年多收益超过4倍。
2.北京国科环宇科技股份有限公司，申请科创板
公司在年成立，*工领域，中科院下的企业，主营业务为航天关键电子系统供应商，只进行过包括达晨在内的一轮主要融资。
年1月，引入达晨等5家机构，共融资7万元。其中达晨投资万元，持股4.49%，投后估值4.45亿元。
年5月，通过股权转让方式引入两家投资机构，中科院套现万元，价格比上一轮融资略高。
年5月，张善从按5亿的估值（略高于前一轮融资）转让部分股权。
年12月，公司变更为股份有限公司，年4月申请科创板上市，达晨的持股比例仍为4.49%。
年，公司营业收入1.87亿元，净利润1万元。
3.广东紫晶信息存储技术股份有限公司，申请科创板
光存储科技企业，*工领域，达晨在新三板挂牌时投资，约第4轮。
公司在年4月成立，之前获多位个人投资者的投资，曾在年下半年至年上半年初筹划境外上市并搭建VIE架构。
后出于拓展*工业务考量，于年6月底决定放弃境外上市转到新三板挂牌，在转新三板之前以略高于净资产的价格引入机构投资者北京大仓盛合投资有限公司（价格低于前面的个人投资者）。
年9月变更为股价有限公司，年12月融资万元，共有9家投资机构参与。
年4月27日起在新三板挂牌，年10月融资万元，包括2家投资机构和部分员工。
年4月融资1.64亿元，参与者包括达晨等10家机构，达晨投资7万元。
公司年营业收入1.5亿元，净利润3万元，本轮投后估值8.45亿元，市盈率超过20倍。
年12月融资2.3亿元，参与者包括达晨等7家机构，达晨再投资0万元。
公司年营业收入3.13亿元，净利润万元，本轮投后估值13.8亿元，市盈率也超过20倍。
申请科创板时，达晨共投资1.25亿元持股11.01%，为第一大机构投资者。
公司年营业收入为4亿元，净利润为1亿元。
-年，3年平均净利润率高达20%？挺高的？
4.北京安博通科技股份有限公司，申请科创板
主营业务为网络安全核心软件，也是*工领域？达晨在新三板挂牌时投资。
公司在年5月成立，年2-3月引进外部投资者，年11月8日在新三板挂牌，年8月再融资引入新的投资人。
年10月、年11月，达晨两次购买创始人的部分股份，价格和同时期其他投资人同价，都低于上一轮融资价格。
公司在年4月申请科创板上市，达晨共持股5.99%。
公司年营业收入为1.95亿元，净利润为万，扣非后净利润仍有万元。
净利润率超过30%这么高？竹子怀疑看错了，重新核对一遍。年的净利润率24%，也不低。
5.北京龙软科技股份有限公司，申请科创板
公司主营业务为提供地理信息软件和服务，公司也曾在新三板挂牌，达晨投资于约第2轮。
公司在年成立，年10月引入外部投资机构丰谷创投。
年12月变更为股份有限公司，年12月达晨投资万元，获得3.26%的股份，投后估值3亿元。
公司于年12月在新三板挂牌，年10月终止挂牌，转科创板。
公司在年4月申请科创板上市，达晨的持股比例为3.09%。
年营业收入为1.25亿元，净利润为万元，净利润率也有24.8%。
6.南京万德斯环保科技股份有限公司，从事环保产业
公司在年成立，年10月改为股份有限公司。
年1月引入创投二期和宁泰创投两家机构，共融资0万元，投后估值2亿元。
年11月，部分投资人退出，引入新的投资人，公司估值8.1亿元。
年12月，达晨按投前估值8.1亿元投资万元，持股比例为3.79%。
年11月，公司再融资1.2亿元，投后估值12亿元，其中达晨增加投资万元，持股比例共为5.08%。
公司在年4月申请科创板上市，年营业收入5亿元，净利润7万元。
7.北京沃尔德金刚石工具股份有限公司，申请科创板
公司是专用设备制造商，在年成立，达晨投资于约第2轮。
年6月，以股权转让方式引入投资人启迪汇德和金信祥泰，创始人套现万元。本次投资估值2.76亿元，以年净利润为万元为基础，按10.5倍市盈率计价。本次股权转让签了对*条款，约定如利润不达标则倒回去调整价格，还要求年6月30日前上市。
年7月，引入达晨等6家投资人，共融资万元，也签了对*条款。
年5月，因没达到对*指标，管理层需要按约定退还7家投资人约万元，以定向分红的方式退还，后投资人放弃一部分利益。
年8月，引入苏州禾源和启迪汇两家投资人共融资万元，又签了年6月30日前上市的条款。
竹子想：前面有一家投资人签了对*协议，投资人会做尽职调查，看到前面签过后面的都要求签，所以，融资开好头也挺重要的哦。
公司在年12月改为股份有限公司，此后没再进行融资。
年申请上科创板，达晨持股6.27%。
公司年营业收入为2.6亿元，净利润为万元。
8.两家半导体企业才是我们研究的重点
新洁能，主营业务为半导体设计和销售，包括MOSFET、IGBT等半导体功率器件。
制造采用外包方式，代工厂包括华虹宏力、华润上华、中芯集成等；封测目前也外包，封测企业包括长电科技、安靠技术、通富微电等。
公司于年12月申请创业板上市，准备投资3.2亿元用于建设半导体功率器件封装测试生产线。
关于半导体分类见下图：
据WSTS的数据，年集成电路、光电子器件、分立器件和传感器的全球市场规模分别为亿美元、亿美元、亿美元和亿美元，占亿美元半导体市场整体规模的比例分别约为84%、8%、5%和3%，由于集成电路占比高达84%，因此通常将半导体和集成电路等价。
集成电路（IntegratedCircuit）简称IC、俗称芯片，主要实现对信息的处理、存储和转换。
关于芯片企业分析可看股权道之前发过的文章：
分立器件主要实现电能的处理与变换，而半导体功率器件是分立器件的重要部分。
国外大型半导体设计企业主要包括英飞凌、德州仪器、意法半导体等，国内涉足半导体分立器件的企业包括韦尔股份（设计+分销）、富满电子（设计+封测）、台基股份、华微电子（设计、加工、封测一体）和扬杰科技等。
上述企业，部分兼做模拟芯片和分立器件。
新洁能的创始人朱袁正，和股权道之前研究过的多家芯片公司创始人一样都是60后，之前曾在西门子和其他半导体公司工作，年12月创立无锡新洁能功率半导体有限公司。
年1月，朱袁正与新潮集团成立现在申请上市的无锡新洁能股份有限公司。当时新潮集团是长电科技的控股股东，长电科技是新洁能的主要供应商之一，朱袁正之前创立的公司后来已注销。
新洁能一成立就是股份有限公司，注册资本万元，是一开始就奔上市去的吧？
经微调后，朱袁正持股51%，新潮集团持股49%。
年6-7月间，朱袁正将部分股份卖给3位个人投资者，并与受让方签了一致行动协议，要求受让方按朱袁正的意思表决。
年9-12月间，新潮集团进行部分减持，公司引入国联创投在内的多家机构投资者（其中包括作为客户的上海贝岭）进行增资，价格与个人投资者一样。
公司在年的营业收入为2.3亿元，净利润为万元，年的融资投前估值为3.23亿元，市盈率约为17倍。
注：共6家机构投资者和1位个人投资者分3批先后进入，全都签了多项对*和限制性条款，在挂牌新三板前部分对*条款和特殊约定已终止。
年9月，新洁能在新三板挂牌，在年1月至7月间发生数笔交易，交易价格为28、30元/股。
年7月，新洁能通过定向增发和方式引进达晨创投等3家机构投资者，达晨共投资万元，价格为28元/股。
公司年净利润为3万元，本轮融资市盈率为约16.87倍，市净率3.41倍。
公司年净利润为万元，年的交易价为48、50、55元/股，当时共万股，总估值约14亿元。
新洁能于年11月从新三板摘牌，年12月申请创业板上市，到年12月达晨持股比例为8.7%。
新洁能的营业收入，年2.27亿元，年3亿元，年4.2亿元，年5亿元，年上半年3.6亿元，营业额一直稳定增长。
净利润，年万元，年1万元，年3万元，年万元，年上半年万元。
注：成立第二年的年净利润比年高，年半年净利润是年全年的1.57倍，增速挺快的呢？
综合毛利率，年16.5%，年19%，年24.7%，年上半年33.7%，毛利率增长好快哦。
研发费用，-年占营业收入比例的4-5%之间，年上半年占营业收入比例的3.3%。
同样是半导体板块的纯设计公司，做模拟芯片的圣邦股份，年的研发费用占营业收入的16%，毛利率43.3%。
红光微电子，主营业务是半导体器件（包括半导体分立器件、集成电路）的封装与测试，属于劳动密集型的加工制造业。
创始人王福泉早在年已创立另一家也是做封测的企业玉祁红光，在年12月成立红光微电子，创始人为王福泉、魏丽娟夫妇，公司于年8月在新三板挂牌。
年11月，获达晨等三家投资人的投资，每股价格为7.8元。达晨投资0万元，获得6.76%的股份。
红光微电子年营业收入1.8亿元，净利润万元，年7月分红万元，就是未分配利润为万元？融资对应市净率为4.35倍。
注：折算为市盈率超过60倍这么高？投资人是为设备投资的么？就是假设投资不赚钱卖设备也可以赚回来的意思？
年5月，创始人夫妇两人减持，价格为8元、10.1元/股，就是上一轮投资人的投资已经增值？
营业收入，年1.3亿元，年1.26亿元，年1.25亿元，年1.4亿元，年1.8亿元，年2亿元，年2.1亿元。
营收有增长，但增长速度有限。
净利润，年万元，年万元年亏损万元，年万元，年万元，年1万元，年万元，年综合毛利率为20%。
年出现亏损，主要原因是引进生产线、增加研发费用、挂牌新三板费用等。
现将达晨投资的上述项目资料汇总如下图：
蓝色光标、爱尔眼科、尚品宅配这些企业已成为行业龙头，确实是明星项目，可都是达晨在10年前投资的。
在达晨近年投资的项目中，我们费好多力气都没找到比较明星的项目，不知道是哪些？达晨投资的项目已有7家申请科创板上市，还有两家半导体企业（非芯片）申请创业板或已在新三板挂牌，9家企业中有4家是在新三板挂牌时达晨投资的，看起来收益都不错，但明星效应有限吧？
五、股权道点滴思考
肖冰说，年要把专业化程度做的更深，把项目质量提的更高，以前80分合格的项目要改成90分，希望投出象华为这种世界级企业。
还说，投明星项目一要能力，能想别人想不到的东西；二要运气，能接触到项目而且投得进去；第三要抵制眼前利益的诱惑。
人的悟性差异很大，不一定和学历有关；另一个重要因素是要有抱负，说虚一点就是改变世界，而不仅仅是为了赚点钱。
竹子想：任正非创立华为时、马云创立阿里时、小马哥创立腾讯时…都是不被投资人看好的，他们都没有名企、名校、留学等耀眼的经历。
马云没有耀眼的经历却有好口才，才吸引了蔡崇信这样的人；其他口才不好的人怎么办呢？现在的超级明星企业当年都被投资人抛弃，难道只是个案么？
现在的多数投资人依然是追名企、名校、留学等耀眼的经历，追其他人追捧的风口，就算有个未来的明星企业摆在眼前也被他们错过吧？
常规思维只能投到普通企业，想投到华为那样的伟大企业，还需要有非常规思维？
比如我们合作的芯片企业，竹子和创始人是通过股权道